Nvidia’nın 500 milyar dolarlık Wall Street anlaşması yapay zekâ yatırımcılarına ne mesaj verdi?

Nvidia, kendi müşterilerini finanse etmek için Wall Street'i yanına çekti.

ABD'li çip üreticisi, geçen hafta yaptığı açıklamada Apollo Global Management, Blackstone, BlackRock, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs ve KKR'nin de aralarında bulunduğu Wall Street'in en büyük varlık yöneticileriyle mutabakat zaptları imzaladığını, yapay zeka şirketlerinin borçlanabileceği ve Nvidia'nın çiplerini satın alıp bunları çalıştıracak sunucuları kurmak için kullanılacak 500 milyar doların üzerinde kaynak yaratmayı hedeflediklerini söyledi.

Altı şirket, Nvidia'nın "hesaplama finansman platformları" adını verdiği yapıları kurarak kurumsal yatırımcıların, sigorta fonlarının ve özel kredinin kaynağına yönelecek. Borçlanan şirketler elde ettikleri parayı çiplere olduğu kadar sunuculara, ağ ekipmanına, binalara ve enerji tedarikine de harcayabilecek.

Nvidia, yapılan her anlaşmanın dörtte birine kadarını garanti etme seçeneğine sahip; bu, müşterilerinin ödediği faizi düşürürken kredi riskinin büyük kısmını kredi verenlerde bırakıyor.

CEO Jensen Huang, yalnızca bu 6 şirkete gittiğini ve hiçbirinin teklifi geri çevirmediğini söyledi.

Bu harcamanın kendi bilançolarının dışında tutulması tam da istenen şey ve böyle bir yapıya ihtiyaç duyuluyor olması, yapay zeka patlamasında artık hangi noktalarda sınırlara gelindiği konusunda yatırımcılara çok şey anlatıyor.

Bu finansal mühendisliğin temeli, tek bir yeniden sınıflandırmaya dayanıyor. Grafik işlem birimleri (GPU'lar) bugüne kadar, daha hızlı bir nesil çıktığında hızla değer yitiren donanım olarak görülüyordu.

Nvidia ise kredi verenlerden, bunları yıllarca borçlanmaya konu olabilecek, otoyol ya da elektrik santrali gibi uzun ömürlü altyapı varlıkları olarak değerlendirmelerini fiilen talep ediyor.

“Artık bunlar gelir üreten varlıklar” diyen Huang, GPU'ları verimli, uzun ömürlü ve müşteriler arasında devredilebilir olarak tanımladı.

Paranın neden başka bir yerden gelmesi gerekiyordu

Zamanlama, tüm yıl boyunca biriken baskıyı yansıtıyor.

Dünyadaki yapay zeka iş yüklerinin büyük bölümünü barındıran bulut platformlarına sahip Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta ve diğer hiperskalerler, 2026 için toplam yaklaşık 720 milyar ile 745 milyar dolar arasında, yani geçen yıla göre yaklaşık yüzde 77 artışla sermaye harcaması öngörüyor; bunun karşılığı 624 ila 646 milyar euro.

Bank of America'ya göre, analistlerin yalnızca 2027'de hiperskalerlerin yapmasını beklediği harcama, bir yıl içinde iki kattan fazla arttı: Ağustos 2025'teki ortak tahmin 480 milyar dolar (416 milyar euro) iken, bu ay 1,08 trilyon dolara (943 milyar euro) yükseldi; yaklaşık yüzde 127'lik bir artış.

Aynı kalıp, her aşamada kendini tekrarladı.

Geçen yılki yatırımı zaten sürdürülemez bulan analistler, hiperskalerlerin 2026'nın başında harcama öngörülerini yükselttiğini, yıl boyunca bu rakamları bir kez daha yukarı revize ettiğini ve gelecek yıl ile 2028 için daha da büyük meblağlar yazdığını izledi.

Moody's, bu ölçekteki harcamanın serbest nakit akışını azaltarak teknoloji şirketlerini daha ağır borçlanmaya ittiği uyarısında bulundu. Alphabet, projelere 44,9 milyar dolar (38,9 milyar euro) harcadığı bir çeyrekte 5,9 milyar dolar (5,1 milyar euro) negatif serbest nakit akışı kaydetti.

İşte Nvidia'nın Wall Street anlaşmasının yapısının hafiflettiği baskı bu.

Bu "hesaplama finansman platformları" aracılığıyla sağlanan borç, hiperskalerlerin kendi bilançoları yerine finansman araçlarının üzerinde tutuluyor ve Nvidia'nın desteğini de arkasına alıyor; bu da kredi notlarını korurken başka yerlerde klasik borçlanma için alan bırakıyor.

Daha küçük işletmeciler üzerindeki etkisi ise daha da büyük; zira CoreWeave ve Nebius gibi, yatırım yapılabilir kredi notuna sahip olmayan ve borç için yüksek bedel ödeyen şirketler, daha önce sadece devler için geçerli şartlarla sermayeye erişebiliyor.

Piyasanın aslında bundan çıkardığı anlam

Tepki, manşetteki rakamın ima ettiğinden daha karmaşıktı ve yapay zeka harcamalarının kendini amorti edip etmeyeceğine dair şüphelerin yol açtığı Temmuz satış dalgasından haftalar sonra geldi.

Özünde, hisse yatırımcıları bir darboğazın aşılmasını görürken, kredi yatırımcıları başka bir şey fark etti: haberin ardından Nvidia'nın kendi borcunu temerrüde karşı sigortalamanın maliyeti yükseldi ve Mayıs sonundan bu yana yaklaşık ikiye katlandı.

Şüpheleri, biraz önce söz edilen yeniden sınıflandırmada yoğunlaşıyor.

Finansal danışmanlık şirketi deVere Group'tan Nigel Green, “Çipler hızla amortismana tabi oluyor ve yeni bir nesil çıkar çıkmaz değer kaybediyor” uyarısında bulunarak, onlara karşı kredi vermenin ancak teminatın değerini koruması halinde işe yarayacağını vurguladı.

Eleştirmenler ayrıca, Nvidia'nın kendi ürünlerinin satın alınmasını finanse etmeye yardım ettiğine dikkat çekiyor ve bu da sektörü halihazırda tedirgin eden döngüselliği daha da derinleştiriyor.

Goldman Sachs CEO'su David Solomon, bunu “tarihi bir yapay zeka yatırım döngüsünde dönüm noktası” olarak nitelendirdi.

Ancak bunun Solomon'un kastettiği yönde bir dönüm noktası olup olmayacağı, şu an kimsenin yanıtlayamadığı bir soruya bağlı: Bugünkü bir GPU'nun değeri beş yıl sonra ne olacak?