Lufthansa’nın 1,2 milyar euroluk TAP anlaşması: Ne kazanacak, ne zaman?

Lufthansa'nın TAP Air Portugal'da yüzde 49,9'a kadar pay için yaptığı ve 1,2 milyar avroya mal olacak kazandıran teklif, Alman grubuna yılda yaklaşık 450 milyon avro tasarruf ve ek gelir sağlayabilir. Ancak Portekiz devletinin havayolu üzerindeki güçlü etkisi, uzaması beklenen rekabet incelemeleri ve grubun İtalya'nın ITA Airways'ini bünyesine katmasındaki gecikmeler, bu faydaların somutlaşmasının zaman alabileceğine işaret ediyor.

Bu, bağımsız şirket tahvili araştırma kuruluşu Gimme Credit'in salı günü yayımladığı raporun vardığı sonuç.

Portekiz hükümeti geçen hafta, Fransız-Hollanda grubu Air France-KLM'nin rakip teklifine karşı, Lufthansa'nın teklifini tercih etti.

Anlaşmanın tamamlanması için hâlâ nihai müzakerelerin yapılması, Portekiz kabinesinin onayı ve Avrupa Komisyonu'ndan rekabet izni gerekiyor; kapanış için 2028 takvimde görünüyor.

Lufthansa, yüzde 44,9'luk pay için 1,025 milyar avro ödeyeceğini, çalışanlara ilk olarak sunulan ve havayolunun en fazla yüzde 5'ini temsil eden hisseleri de satın alması ve anlaşma tamamlanana kadar işleyen “ticking fee” adlı ücreti ödemesi hâlinde tutarın yüzde 49,9 pay için 1,2 milyar avroya kadar çıkacağını açıkladı.

Portekiz devleti yüzde 50,1'i elinde tutmaya devam edecek, ancak Lufthansa TAP'in CEO'sunu atayabilecek; hükümet ise yönetim kurulunda çoğunluğu koruyacak.

Lufthansa'nın teklifi, TAP'i Air France-KLM'nin teklifinden yaklaşık yüzde 16 daha yüksek bir değerden fiyatlandırıyor ve tamamen nakitten oluşuyor; rakip teklif ise nakit ve hisse karışımıydı.

Gimme Credit değerlendirmesinde, Lufthansa'nın “kazanan teklifini güvence altına almak için uzun bir yol kat ettiğini” kaydederken, Lufthansa CEO'su Carsten Spohr da TAP'i “güçlü ve kârlı bir havayolu” olarak nitelendirdi.

TAP, 2025'te üst üste dördüncü yıl da kârda kalmayı başardı, ancak tek seferlik bir vergi düzeltmesinin etkisiyle net kârı 4,1 milyon avroya geriledi ve yükselen yakıt maliyetleri nedeniyle 2026'nın ilk yarısında 99,2 milyon avro zarar açıkladı.

ARŞİV. Deutsche Lufthansa AG CEO'su Carsten Spohr, 7 Mart 2024'te Almanya'daki yıllık basın toplantısında gazetecilerle konuşuyorARŞİV. Deutsche Lufthansa AG CEO'su Carsten Spohr, 7 Mart 2024'te Almanya'daki yıllık basın toplantısında gazetecilerle konuşuyor

Gimme Credit'in Avrupa araştırmalarından sorumlu direktörü Cedric Rimaud'ya göre Lufthansa yönetimi, sinerjilerin ticari faaliyetlerden, daha iyi ağ bağlantılarından, ortak alımlardan ve kargo operasyonlarından geleceğine inanıyor.

Asıl büyük ödül ise TAP'in Brezilya ve Latin Amerika'nın geri kalanına uzanan hattı ile Avrupa-Portekiz ve Güney Avrupa-Kuzey Amerika arasındaki yolcu trafiği.

Spohr, anlaşmanın “Güney Atlantik pazarındaki konumumuzu (Lufthansa'nın) kalıcı biçimde güçlendireceğini” söyledi.

Rimaud'ya göre yönetim, 2025-2030 döneminde Latin Amerika hatlarındaki trafiğin yaklaşık yüzde 2 ila 3, diğer hatlardaki trafiğin ise yüzde 6 ila 7 artmasını bekliyor.

Havacılık veri şirketi OAG'ye göre TAP, Avrupa ile Brezilya arasındaki koltuk kapasitesinin yüzde 24'üne sahip ve bu alanda Latin Amerika grubu LATAM'dan sonra ikinci sırada.

TAP'in katılmasıyla Lufthansa grubundaki havayollarının payı yüzde 36'ya çıkacak.

Ayrıca TAP yalnızca Airbus uçaklarıyla uçuyor; bu uçaklar Lufthansa filosunun da büyük bölümünü oluşturuyor. Rimaud, mühendislik, eğitim ve bakım gibi kalemlerde bazı harcamaların ortak yürütülebilmesi sayesinde “iki havayolu arasında doğal ölçek ekonomileri” ortaya çıkacağını belirtiyor.

2030'a giden uzun yol

Lufthansa, hükümete göre, TAP'in filosunu 2035'e kadar 117 uçağa çıkarma ve Portekiz'e 500 milyon avro yatırım yapma sözü verdi.

Şirket ayrıca TAP'i bağımsız bir havayolu olarak tutmayı taahhüt ediyor; bu da devletin kontrolüyle birlikte, Rimaud'nun açıklamasına göre, “grubun tamamında operasyonları rasyonalize etme imkânını sınırlayacak”.

Lufthansa, sefer saatlerinin koordinasyonu ve gelir paylaşımına dayanan, United Airlines ve Air Canada ile yürüttüğü transatlantik ortak girişime TAP'in de katılmasını bekliyor. Ocak 2025'te ITA Airways'e ortak olurken de benzer bir söz vermişti.

ITA hâlâ ABD Ulaştırma Bakanlığı'nın onayını bekliyor ve Atlantik aşırı ilk ortak uçuşunun 2027 yazından önce başlaması beklenmiyor.

AB rekabet yetkilileri de bu ortak girişimi inceleyecek ve Rimaud, “bu entegrasyondan gelir elde edilmesinin 2030'dan önce pek olası olmadığını” düşünüyor.

ARŞİV. TAP Air Portugal uçakları, 9 Nisan 2020'de Lizbon havaalanında park halinde bekliyorARŞİV. TAP Air Portugal uçakları, 9 Nisan 2020'de Lizbon havaalanında park halinde bekliyor

OAG'ye göre, havaalanı kapasitesini doldurmuş durumda ve yerine yenisi 2034'ten önce açılmayacağı için, TAP'in Lizbon merkezindeki büyümesi de sınırlı.

Lufthansa, TAP'in bedelini kendi nakit varlıklarından ödeyebiliyor ve Gimme Credit, Lufthansa'nın kaldıraç oranında kayda değer bir artış beklemiyor. TAP'in kendi borcu da büyük bir tehdit oluşturmuyor; zira tahvilleri 2029'da vadesine gelene kadar önemli bir geri ödeme bulunmuyor.

Gimme Credit, Portekiz'in havayolunun tamamen özelleştirilmesi için süreç başlatmasının ardından, Lufthansa'nın 2028'e kadar TAP'in geri kalanını da satın almaya çalışmasını bekliyor. Kuruluş, Lufthansa tahvilleri için “sat” tavsiyesini korurken, bu kıymetlerin getiri oranını yüzde 5,52 olarak hesaplıyor; Air France borçlanma kâğıtlarında ise bu oran yüzde 6,9.

TAP'in er ya da geç transatlantik ortak girişime katılmasını bekleyen Gimme Credit, bunun yönetimin vaat ettiğinden daha uzun bir zaman ufkunda gerçekleşeceğini öngörüyor.